气候融资:研究报告说了什么?

气候变化是我们这个时代的决定性挑战之一，可能影响地球上每个人的健康和福祉。它还对金融体系构成了巨大的总体风险。因此，为评估和管理有风险的未来结果而设计的经济工具可以帮助社会评估和应对气候变化风险。

虽然有大量的文献研究了气候变化和经济之间的相互作用，但许多重要的方面，如气候变化带来的风险的定价和对冲，却没有得到多少关注。

在气候金融这篇文章中，我们回顾了气候风险在宏观融资模型中的作用以及气候风险对资产价格影响的实证分析。

宏观金融模型的气候风险

有两种流行的方法将气候变化相关的不确定性添加到经济模型中。第一个强调气候变化的不确定性是经济风险的直接来源。它认为气候风险是一种低概率的灾难性事件，可能对经济产生巨大影响:一场气候灾难往往由一个转折点驱动，它会影响经济的未来路径，因为它直接影响预期的消费增长。

在第二种方法中，气候变化的不确定性主要源于对经济活动未来的不确定性。典型的模型包含以下事件:经济经历增长冲击，污染随着产出增加，二氧化碳增加₂排放加速了气候变化，而气候变化反过来又加速了与气候相关的经济损害。简而言之，今天更高的增长通过气候反馈渠道与未来增长的更大负面影响相关联。

这两种方法对气候损害风险溢价有不同的含义。当不确定性直接来自气候灾害风险时，气候损害往往出人意料地高，而消费往往较低，因为气候灾害导致消费减少。能够减轻气候损害的资产——当气候损害是高水平时获得高回报的资产——是对冲投资者的边际效用，因此往往赚取负风险溢价。

例如，考虑一项减少CO的投资₂今天的排放量是一吨，其价值通常被称为碳的社会成本。在气候灾害模型中，这一成本相对较高，因为减轻气候损害的投资回报以低于无风险利率贴现。

反之，如果经济的未来产生不确定性，则对气候风险溢价产生相反的影响。在这些模型中，当经济表现较好时，气候损害更大。减轻气候损害的投资往往在消费高、边际效用低的时候获得回报。在这种情况下，缓解投资具有正的风险溢价，相关的碳社会成本相对较低。

气候风险定价的实证证据

投资者和学者们越来越多地探索气候风险是如何反映在资产价格上的。气候风险可分为两类。物理风险直接来自气候变化对经济活动的影响，如海平面上升造成的财产和设备损坏。转型风险包括可能向低碳经济转型对企业运营和商业模式的影响，比如碳税使化石燃料公司陷入困境。当这些风险出现时，资产市场将出现赢家和输家。例如，煤炭公司可能会受到低碳转型的影响，但可再生能源公司可能会受益。

Alok等人(2020)表明，基金经理调整其投资组合以应对气候灾害。Bolton & Kacperczyk(2020)分析了美国股票市场，并证明在其他条件相同的情况下，碳排放较高的公司以较低的价格进行交易。Engle等人(2020年)的文件表明，环境得分高的公司股票(作者认为这些公司受到气候监管风险的敞口较小)在有关气候变化未来的负面新闻期间有更高的回报。

投资者如何减轻气候变化给其投资组合带来的重大风险?

Engle等人。（2020）提出了一种疏忽气候风险的方法，将传统的动态交易争论与使用文本分析进行新的统计测量。他们根据华尔街日报的气候变化覆盖建设了气候新闻指数。当负面消息实现和体重减轻这些新闻的到来时，它们系统地超重股价上涨。在这样做时，来自不利气候新闻的对冲投资组合利润。

越来越多的文献开始探讨气候变化对房地产估值的影响，以及相应的对抵押贷款市场的影响。这种关注并不令人惊讶。Hauer等人(2016)估计，到2100年，海平面上升1.8米将影响约1310万美国人，Rao(2017)估计，海平面上升6英尺将使190万户家庭(价值约8820亿美元)面临洪水风险。

Giglio等人。（2020年）探讨沿海国家海平面风险上升的定价。它们在同一狭窄地理中的性质上记录了气候风险暴露（例如，高度差异）的大量变化。虽然洪水区的性质通常与其他类似的财产相比（可能是因为海滩接入等积极设施），但当较高的对气候风险升高时，这种溢价会显着压缩。

由于大多数住宅地产是通过抵押贷款购买的，气候风险也会影响这些估值。与此相一致的是，最近的研究表明，野火和洪水导致抵押贷款违约增加，并影响银行的证券化决策(Issler等人，2019年，基南和布拉特，2020年)。

气候融资的研究议程

气候变化将是我们社会多年来面临的首要问题。在建立气候变化、经济和资产价格之间的关系模型以及记录气候风险是如何在金融市场中定价方面已经取得了很大进展。但仍有许多工作要做。

计算技术的进步将使研究人员能够以越来越复杂的方式模拟气候变化和实体经济之间的各种反馈循环。虽然这些模型的基本经济机制与本文所讨论的类似，但这些进展将为碳的社会成本等重要对象提供新的和改进的量化指标。

从经验上看，在衡量不同资产类别的气候风险敞口方面，存在很大的改进空间。改善公司层面的披露和更有创造性地使用替代数据(如新闻文本或卫星图像)将是这项工作的关键。改进后的数据还可以用于亟需的气候风险如何影响金融稳定的研究。它将使金融机构和投资者能够更好地评估气候风险，并使监管机构能够确保这些风险不会威胁到金融稳定。

请阅读我们的文章《气候金融》在这里。

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