将ESG因素整合到主权发行人分析中

机构实力和政治风险等治理因素将影响主权国家及时偿还债务的能力和意愿。一个国家对水短缺等系统性环境风险的暴露程度和适应能力将影响经济产出、借款及其长期吸引外国投资的能力。

尽管公司债券和主权债券的投资过程可能相似，但对公司和主权债券信誉的分析却明显不同——最明显的是评估标准不同。除了腐败问题之外，投资者还发现了其他一些ESG指标，这些指标可以更深入地了解信用度。

有关ESG因素与主权信誉之间联系的更多信息，请参见《主权债券:聚焦ESG风险》。

与上市股票的ESG分析相比，社会因素往往比环境因素更大，因为政治稳定，治理和国家筹集税收或改革的能力之间的联系。

主权债券分析的关键ESG标准
环境	社会的	治理
碳排放强度	人口统计学	机构的力量
水的压力	教育与健康资本	腐败
能源资源与管理	健康水平	政权稳定性
自然灾害	政治和新闻自由	法治
生物容量和生态系统质量	人权	财务报告
污染	劳工标准	监管有效性
生物多样性	社会排斥	遵守约定
农业	收入不平等	国际关系

分析主权、市政和超国家发行人的关键考虑因素

ESG因素可以为基本主权信贷分析，内部信用评级和最终提供信息。
ESG评分或评级可用于区分发行人，并告知多样化。
将ESG和宏观分析结合起来的单一内部信用评级将确保投资组合管理不会忽视关键的ESG风险。
ESG关于各国政府的信息可从联合国机构、经合组织、中央情报局世界概况、透明国际、世界银行和类似组织获得。
ESG因素在财务报告可能不可靠的新兴市场债务分析中发挥着重要作用。
与国家风险，信用评级天花板，ESG宏观趋势和新兴法规领域有关的企业和政府债券与政府债券之间的分析。
考虑不同国家的经济发展阶段，因为发展中国家往往具有较低的ESG评级，但可能比发达国家提高得更快。
地方政府ESG风险和政府风险不一定关联，应单独分析。
ESG分析可以向投资者通知市政项目的基本性，并确定特定收入来源的风险。

Soveriegn发行者

德国投资公司Union Investment评估腐败由于欺诈、避税、财务管理不善和发行人偿还债务的能力之间的关系，它成为主权信用实力的关键指标。腐败和主权违约数量之间有着很强的相关性。

资料来源：联盟投资，透明度国际

法国投资管理公司奥多证券(Oddo Securities)将下列环境指标作为其主权信用分析的一部分。这些合计构成了ESG总分的三分之一。根据这些国家相对于ESG平均得分的表现，将它们从“机会强”到“机会有限”分为四类。分数是相对的，因此它们允许投资团队识别潜在的投资风险和机会。例如，在2012年的研究中，Oddo认为瑞典、丹麦和新西兰是所有经合组织国家中对esg相关风险管理最好的国家。通过比较某些主权国家的ESG相对风险、它们提高这些分数的机会以及当前的信用评级，投资者可以识别出潜在定价错误的证券。

oddo Securities政府的环境标准（2012年）
主题	指示器	源	加权
农业	粮食自给自足	粮农组织	1.0
农业	耕地	粮农组织	2.0
生物多样性	濒危物种	世界银行	2.5
气候变化/ 能源	人均能源消耗	世界银行/ IEA	4.0
	人均有限公司₂排放	世界银行	2.0
	生长碳强度	世界资源研究所(WRI)	2.0
	能源结构	国际能源机构	2.0
水	对水资源施加的压力	Aquastat（粮农组织）	4.0
水	人均可再生水资源	Aquastat（粮农组织）	4.0
空气污染	二氧化硫的排放	世界资源研究所(WRI)	2.0
资源	生态足迹	全球足迹网络	2.5
	森林	Aquastat（粮农组织）	2.0
	海上专属经济区	佛兰德斯海洋研究所(粮农组织数据)	1.5
运输	可持续机动性	欧洲经济委员会（联合国）	2.0
			33.5

为政府制定可靠和可比的环境指标

对于大多数主权债券投资者来说，制定可靠的环境指标是一个重大挑战。能效和自然资源的使用是普遍采用的，但对于这些指标作为信贷强度指标的有效性，没有强烈的共识。

的联合国环境规划署财政倡议(UNEP FI)正在与非政府组织和金融机构合作，根据各国生态足迹和生物容量(即自然资源的可用性和吸收空气和其他类型污染的能力)的比例，制定强有力的环境指标。假定过剩的生物能力是长期信誉的一项指标，因此对分析人员来说是一项有效的前瞻性指标。2014年，UNEP FI将与投资者测试这一理论，以确定两者之间是否存在很强的因果关系。
法国非营利资料风险化旨在主要基于能量恢复力发展主权信用评级方法。其使命是创造一种更具预测的评级方法，这些方法将帮助投资者应对与能源集中国更少相关的风险。

新兴市场债务投资者

在由PRI采访的人中，新兴市场债务（EMD）投资者由于他们提供了可靠的财务指标，因此对ESG因素进行了更多的重量。对于Rob Drijkoningen，美国投资经理Neuberger Berman新兴市场债务的董事总经理和Cohead，成为他团队开发内部分析框架的PRI签署者，该框架融入了经济指标的材料ESG因素。其总体主权债务得分的四十个百分之一包括ESG;其余60％是基于传统金融指标。

Drijkoningen说:“这是由一种想要更有条理的方法的愿望所推动的。”“我们缺乏一个关于‘软’因素的全面框架，这些因素与ESG标准有很大的重叠。”团队一开始列出了40或50个指标，然后将其缩减到15个。它对所有这些公司进行了回测，对65家发行人进行了为期10年的调查，以找出最有效的公司。

土耳其被认为是一个经济基础良好但ESG评分不断恶化的国家。“一些宏观基本面最近有所改善，但缓慢的增长使经常账户赤字的可持续性降低，现在政治正在产生越来越恶劣的影响....这体现在我们对它们的评级上，”Union Investment的经济学家毛里西奥•巴尔加斯表示。Union Investment EMD基金经理雷内•利奇施拉格(Rene Lichtschlag)补充称:“我们看到腐败、法治和政治稳定状况恶化，而宏观经济指标的走势要么是中性，要么是正面。因此，我们调整了曝光率。”

“阿根廷近年来一直低估通胀水平。事实上，这个问题可以追溯到2007年，当时人们普遍预计医疗保险导致通胀急剧上升，但数据出人意料地被隐瞒，国家统计局理事会隔夜更换了数据——这本身就引发了明确的治理问题。在访问该国期间，我们非常清楚地看到，通货膨胀被大大低估了。因此，我们对阿根廷债券给予了更高的风险溢价。”

殖民第一国家全球资产管理、负责任的投资和管理报告(2013)

市政债券发行者

市政或地方政府债券可分为两类:以税收流入为支撑的一般债务债券和以收费公路等特定项目收入为支撑的收入债券。美国市政债券(muni)市场目前的未偿债务为3.7万亿美元市场被认为相当稳定，尽管自2008年以来违约率大幅上升。2013年底特律市的破产是美国历史上规模最大的破产案，为许多城市雇员的养老基金敲响了警钟。

企业信用分析分析Munis股份特征;这也适用于ESG分析。对于一般义务和收入债券来说，治理和社会因素将影响发行人的税收或其他类型收入的收入。重要的环境标准包括国家能源生产的碳强度和污水处理厂等公共基础设施质量。

基于美国的Breckinridge Capital Advisors管理在企业和Muni债券的投资。它表示，当项目对项目的公众舆论是矛盾的公共基础设施（如体育馆和住房）的矛盾时，违约风险就较高。Peter Coffin, president at Breckinridge, says, “The more focused a project is on something that’s core to the government’s providing for the education, health care and well-being of its citizens, the safer the bond is”.8 Breckinridge integrates ESG analysis to help determine the ‘essentiality’ of a municipal project or issuer, the expected support of the community and the quality of the issuer’s governance practices. Local unemployment rate, median household incomes and constituent education levels are used as indicators of long-term creditworthiness in this model.

超国家发行者

世界银行(World Bank)和欧洲复兴开发银行(European Bank for Reconstruction and Development)等超国家组织定期发行债券，为与可持续发展相关的项目和企业提供融资。这些机构被认为风险相对较低，通常发行投资级债券。因此，对超国家企业的ESG分析往往更关注它们对收益的使用，而不是发行者本身的信誉。超国家的发行人在为他们的项目融资的方式上非常像银行，通常是通过发行债券来提供长期贷款。

ESG分析将为投资者提供对这些项目的进一步了解，并有助于确保发行人的利益与这些债券的投资者的利益一致。许多此类投资都是在新兴市场经济体进行的，这些经济体的监管框架和透明度可能较差，因此某些风险不那么明显。在这些情况下，投资者应确保发行人有能力识别和管理ESG风险，例如，通过遵循国际金融公司的业绩标准或赤道原则。下面的列表包含了超国家发行的主题债券的更多细节。