政策和监管

我们发现，在存在的情况下，ESG规则通常具有不明确的目标和弱起作用。它将ESG视为自愿或换句话说，而不是经济上的材料，而不与更广泛的政策框架对齐。我们还发现ESG监管监管机构的监测很少。

我们的研究确定了三项重要的政策和监管问题，影响资产业主与投资顾问之间的关系：

• 适用于投资顾问的具体规定;
• 资产所有者和投资顾问运作的更广泛的监管框架;
• 监管变化的规模和速度。

不同国家对资产所有者使用投资顾问的具体要求不同。大多数国家没有对资产所有者施加任何正式的ESG要求，也没有国家对投资顾问施加正式的ESG要求。这里我们主要关注英国和美国。

英国

在英国，养老金法案要求养老金计划受托“获得并考虑合理的建议”是关于投资是“令人满意”。该法案将适当的建议界定为“受托人合理地相信的人的建议，以获得财务事项的实践经验和实践经验的合格，并拥有对信托计划的投资管理的适当知识和经验”

大多数受托人通过任命投资顾问来满足这一要求，但目前没有规定建议的内容。虽然监管很明显，英国养老基金受托人的决定必须是“个人和意识行为”，而不是在另一个人的考试下“，我们的研究发现，建议通常被解释为教学。

FCA的资产管理市场研究（2017年发布的最终报告）提出了对投资顾问行业的担忧.12研究发现投资者正在努力评估他们是否从顾问那里获得资金的价值。它建议将投资顾问带入监管界限，但须遵守竞争市场管理局临时市场调查的结果。FCA的研究没有完全解决ESG因素。

留下养老金计划必须将ESG问题纳入其投资过程和决策的程度仍然存在一些歧视。英国法律委员会在研究投资中介机构的信托职责中的研究中，“英国法律委员会得出结论认为”董事认为道德或环境，社会或治理（ESG）问题是财务状况，他们应该考虑到他们。“

In March 2017, The Pensions Regulator clarified that trustees “need to take environmental, social and governance (ESG) factors into account if you believe they’re financially significant.”16 In September, 12 investment consultants, convened by UKSIF and AMNT, publicly committed to “draw the guidance to the attention of UK pension scheme clients”.

我们

在美国，大多数投资顾问受美国证券交易委员会(SEC)监管，根据《投资顾问法案》(investment Advisers Act of 1940.18)。如果顾问不符合注册要求(基于建议下的资产)，他们可以在州一级注册。与英国类似，美国证交会对咨询顾问的披露要求并不监管咨询意见的内容。然而，它确实给咨询公司强加了提供“无私建议”的“受托责任”。

劳工部（DOL）是企业退休计划，福利和储蓄的主要监管机构。公共计划倾向于在州立一级监管。2015年，DOL发布了关于退休计划所作的“经济目标投资”（ETIS）的新指南。指导承认“环境，社会和治理因素可能与投资的经济和财务价值直接关系。当他们这样做时，这些因素不仅仅是不可抗拒的人，他们是受托基金分析竞争投资选择的经济和财务优点的适当组成部分。“

我们的采访发现，顾问将养老金计划的指导解释为澄清，即养老金计划可以考虑ESG因素，而不是他们必须考虑ESG因素。虽然这一指导可能已经删除了ESG合并的障碍，但它不启用它。4月份DOL的进一步宣布可能会增加一些混乱，因为它建议Erisa涵盖计划的信因必须避免太容易处理ESG问题，因为与任何特定的投资选择经济相关。

“向ESG公司转型受到了信托恐惧的限制。DOL 2015公报确实有所帮助。然而，有一种看法认为，本届政府将废除这一规定。客户和顾问担心，他们在ESG问题上发表的声明可能需要收回。”

加拿大

在加拿大，对投资顾问几乎没有直接的监管或专业标准，在投资建议和决策中几乎没有与ESG因素相关的直接监管或专业标准。最严格的法律要求是要求在安大略省登记的养老金计划:“根据第78(3)条，计划的投资政策和程序声明(SIPP)必须包括环境、社会和治理(ESG)因素是否纳入计划的投资政策和程序，以及如果是，这些因素是如何纳入的信息。”

一些投资咨询公司需要投资顾问在1940年投资顾问法案下提供加拿大客户的股票注册。秒没有具体的ESG要求。

证券委员会监管投资活动，但为老练的投资者提供豁免。投资超过最低数额(例如在安大略投资100万美元)的投资者，如养老基金，可获豁免，委员会的注意力集中于保护较小的投资者。中央情报局投资实践委员会获得了关于注册要求的法律意见，建议作为投资顾问的精算师不需要注册OSC。然而，一些投资顾问自愿将他们的公司注册在OSC下，特别是如果他们提供买卖个别证券的建议。

信托责任在各省养老金立法中根据各种养老金福利法(PBAs)进行编码。安大略省PBA的要求如下:

“署长有责任，并欠履行受益人的信托税。署长必须确保养老金计划和养老基金按照养老金福利法（PBA）和条例，以及养老金计划的条款进行管理。署长最终负责养老金计划的所有参与者（例如，计划受益人，计划提案国和监管机构）。“

The administrator (of an Ontario registered plan) may delegate some responsibilities however, ‘these service providers – regardless if they are employees of the administrator or third parties – are subject to the same duty of care as the administrator.’ Even if tasks are delegated, the administrator is still ultimately responsible for ensuring that the pension plan and pension fund are being administered, and that the assets of the pension fund are being invested in compliance with the PBA, regulations and pension plan.

其他司法管辖区的信义义务要求是相似的，因为它们遵循普通法。魁北克省是不同的，因为他们适用民法。与SHARE合作，PRI为艾伯塔省财政委员会和财政(ATBF)制定了指导方针，更新ESG披露的法规和指导方针。

澳大利亚

在澳大利亚的投资顾问通常需要获得澳大利亚金融服务(AFS)许可证，以向资产所有者提供金融产品和投资建议，并必须遵守AFS许可义务。一般牌照条件包括有义务有效率、诚实及公平地提供服务，处理任何利益冲突，以及确保有足够的财政、人力及科技资源。

在一般信任法律下，均以受益者的最佳利益管理，以获得普遍信托法，并根据第52条向基金管理基金1993年退休金行业（监督）法案。养老基金受托人还需要遵守审慎标准中定义的原则，这是澳大利亚审慎监管局(APRA)授权制定的。投资治理部分包括养老金受托人的约束性义务，作为投资治理框架的一部分，为选择投资制定和实施有效的尽职调查程序。

ESG因子在相关（无约束）审慎指导中有专门考虑SPG 530.，这阐明了在符合其他法定监督义务和信托义务的情况下，在制定投资决策时没有制约ESG因素。

该指南还概述了APRA期望注册的退休金实体被许可人能够表现出适当的分析，以支持制定融合ESG因素的投资策略。因此，在考虑ESG因素的情况下，预计投资顾问必须包括分析以支持投资策略的这一方面。

专业的监管框架

专业机构（CFA和精算机构）是投资咨询业的主要标准设定者。他们为其成员服务的用户提供质量的保证，并提供规范其专业行为和行为的代码。我们发现，这些机构内的自我监管要求也很弱;例如，精算师的专业资格和认证义务不包括对ESG问题的任何正式要求。

Actuaries研究所和学院（IFOA）最近向所有成员发出了对气候相关风险的风险警报。

更广泛的监管框架

PRI更广泛地对金融体系监管的重演主题一直是，监管未能对ESG问题的投资行动者的责任进行充分重视。

澄清这些责任是PRI的公共政策参与的关键。例如，关于信托税，PRI已按下政策制定者澄清资产所有者必须分析和考虑ESG问题：

• 在投资过程中;
• 在他们积极的所有权活动中;
• 在他们的公共政策参与;
• 明确受托责任要求投资者关注长期投资价值驱动因素，包括ESG问题。

资产所有者缺乏关注ESG问题的正式义务是资产所有者没有系统要求其投资顾问更多关注ESG问题的关键原因之一。

另一个问题是，公司和投资者继续忽视其决策中的ESG考虑因素。ESG问题对他们的长期成功的重要性得到了系统地低估了。这是：

• 目前监管和政策框架中的缺点;
• 缺乏市场和市场机制提供的激励（例如，外部性）;
• 缺乏信息和披露（例如信息不对称）。

监管过载

我们敏锐地意识到，在许多国家，资产所有者面临着越来越大的监管负担。这有两个影响。

首先，它意味着政策制定者一直不愿意引入额外的监管要求，重点是ESG问题。政策制定者对负责任投资的理解缺乏了解，这种不情愿是复杂的。

其次，这限制了他们在投资实践和过程中专注于ESG问题的时间。

“影响数据库养老金计划的规定水平是非凡的。即使是大养老金计划也在努力。有任何方案的带宽程度。“

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  投资顾问服务审查

  2017年12月